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2025年12月22日，华安证券（600909）发布了一篇计算机行业的研究报告，报告指出，智谱、MiniMax通过港交所聆讯，冲刺大模型第一股。
报告具体内容如下：
主要观点： 12月17日，智谱与MiniMax均通过港交所上市聆讯 智谱通过港交所上市聆讯，标志港股首次迎来一家以“基座模型”为核心的上市公司，而MiniMax聚焦多模态模型领域，这表明以基座模型和多模态模型为主要赛道的AI大模型公司，正式进入港股IPO冲刺阶段，预计2026年初登陆资本市场。产品方面，智谱积极推出开源基座模型GLM-4.5和GLM-4.6系列，其较强AI代码能力使得美国顶尖编程工具和科技厂商接入模型。12月9日，智谱开源核心AIAgent模型AutoGLM，该模型被业界视为全球首个具备“PhoneUse”（手机操作）能力的AIAgent，能够稳定完成外卖点单、机票预订等数十步复杂操作流程的步骤。智谱CEO张鹏采访表示，公司面向开发者的软件工具和模型业务（GLMcodingplan）ARR超1亿元（约合1400万美元），预计2025年营收增长100%，并计划将API业务收入占比提升至50%，目前智谱API业务平台服务于超270万付费客户。MiniMax创始人为闫俊杰，曾担任商汤科技副总裁、研究院副院长和智慧城市事业群CTO，目前MiniMax自主研发MiniMaxM1、Hailuo-02等多模态通用大模型，并推出了MiniMaxAgent、海螺AI、MiniMaxAudio、星野等多款AI原生多模态产品，闫俊杰表示公司商业化可分为B端MiniMax开放平台和产品内广告机制两种形式，MiniMax开放平台已有超3万家企业客户和开发者，包括知名互联网公司、传统企业等，MiniMax产品内的广告机制也可做商业化变现。 高瓴资本参与投资，美团、腾讯、阿里巴巴等互联网巨头参投
公开数据显示，智谱已累计完成15轮融资，投资方包括高瓴资本、启明创投、君联资本、美团、腾讯、小米等，最新估值达400亿元人民币；MiniMax投资方包括阿里巴巴、腾讯投资、高瓴创投、云启资本等，7月完成上海国资母基金出资3亿美元C轮融资后估值达40亿美元（约300亿元）。
我们认为，从商业化路径来看智谱通过“开源+API调用”降低使用门槛，针对开发者和企业用户市场，形成开源生态到商业API付费转化，MiniMax聚焦多模态模型切入影视内容创作，二者在细分市场存在差异性。本次港股上市将引导AI大模型厂商叙事逻辑从“讲述技术故事”转变为“商业价值兑现”，也将为后续大模型企业融资及估值提供依据，建议关注AI硬件、AI应用标的。相关公司：寒武纪、中科曙光（603019）、用友网络（600588）、鼎捷数智（300378）、金山办公、澎湃新闻（300033）、焦点科技（002315）、赛意信息（300687）、阜博集团、第四范式。
风险提示
1）下游预算限制信息化支出；
2）财政与货币政策低于预期；
3）供应链波动加大，影响科技产业发展。
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